投资体系

ps:很显然,这下面风险控制没有……2015-07-13

一、核心理念:好价格

做股票就是买卖公司的价格;所以买要买好价格,卖要卖好价格。无论如何做,都是低买高卖;买卖的是价格;赚的是价格差。

低买不是股票价格数字的小,不是趋势图表中的底价,也不是价格远低于价值;而是在此价格之下,未来的价值增长与价格之间的差异足以覆盖不确定性的风险。价值与价格的差异是收益,风险是亏损——所以我不介意买入一个烂生意、一个烂公司,只要它烂得值。

俗话说:“会买是徒弟,会卖才是师傅”——会买、不会卖一样会亏损。卖要高卖,所谓的高卖不是股票价格数字中的大,不是趋势图标中的顶部,也不是价格高于价值。而是:1,收益过低了,这时候无论风险的大小,都应该考虑离开放弃标的;2,和其他标的相比,虽然有一定的收益,但是难以覆盖风险了,这时候应该考虑的是根据收益,减仓仓位,甚至清仓。另外,高估值的股票不一定要卖掉的,例如:现在的云南白药之类,因为此类股票风险不大,收益不差,就不用卖了。

那什么价是低买,什么价是高卖,收益如何衡量,亏损又如何衡量呢?这将在第二节展开。

二、好价格的衡量

不做量化的衡量都是伪衡量,因为最终的交易我们是通过数字进行的,所以即使获取一个模糊的数字也是相当有意义和必要的

买卖的价格是现在,而收益和风险则是源自未来。要赢得未来就应该理清现在以及构成现在的历史碎片(现在呈现的不过是历史碎片的非线性结构)。因此,我们首先应该做的就是静态估值,其次才是衡量未来的收益和风险。

2.1. 衡定低买高卖

静态估值的指标有不少,主要是PB、PS、PE和市现率。我采用的主要是PE,因为企业的存在的价值就是创造财富(利润)。如果最终没有利润,那么多大的营收、现金和资产都将灰飞烟灭。具体的PE值应该更加不同的行业设定不同的上限,但是不能高于20。静态来看就是5%的收益,总所周知美国股市长期的收益大概在7%。如果目标是跑赢市场,那20的市盈是可以接受的,因为我们买的所有股票不会都是20的市盈,只要配置了低于20的,收益正常情况之下就会往上走。

PE告诉我们的是价格,但是并未告诉我们收益与风险。衡量收益和风险,我们依据的是未来的增长预估,主要通过下面的表格来衡定(表格中红色的数字代表收回投资成本的时间,单位是年)。

投资成本表【时间=log(1+增长*PE,1+增长)】 

投资成本表

衡定主要是为了划分股票的等级,我们为不同PE的股票给以不同的分值,并划分到相应的等级,并依据等级进行买卖和仓位的管理。这种分值是根据PE初步给定的,后续我们将讲述如何对分值进行调整;同时,买卖和仓位也只是基本的划分,后续也会降到具体的操作。

等级划分表

等级划分表

买卖仓位表

 买卖仓位表

在此表中,数量代表的是投资成本表中投资成本的时间位于所述等级的数值个数,比如:203表示在投资成本表中共有203个【0<投资成本的时间<=10】的数字;占比代表的是仓位的占比,五个等级总仓位=1-现金的占比,而五个等级各自的资金比例与数量的比例是对应的。

在牛市中,高估值的股票过多,应当适当增加现金的比例;而在熊市中,可以减少现金的比例,同时提高对股票低估程度的要求。但是在未来,随着中国股市供应量的增加,这样的条件可以无需太多的关注。

2.2. 调整低买高卖

在2.1中,我们通过静态的PE和增长(这点请参考公司历史的成长和市场的各类分析报告),初步衡定了低买高卖。但是这最多只能让你做上一个合格的投资者,要达到优秀/卓越,还必须辅以定量的分析。通过定量的分析,调整股票的分值与等级,做出进一步的低买高卖。以下是我们的几个定量问题。我们遵循尽量少的指标,尤其是核心指标。

1,  行业发展空间;

2,  企业口碑(品牌文化、管理体系);

3,  公司的商业模式;

4,  公司的市占率、营收增速、毛利率及历史财务数据的健康性;

5,  股价经过(比如250天)的大幅下跌,并进入盘整了,或者是横盘突破,创新高;

6,  流动性风险(目前,这点不重要,将来股市的供应量增加之后,需要重点考虑)。

上述的6条是重点调整项。每个人都有不同的标尺,有些人或许觉得4和5点不要;但是我们觉得就要,甚至我们觉得这两点可以直接为股票加上20分,直接提高一个股票的等级。但是这六项的加分不得大于20分(不得跨越提高股票的等级——这是整个调整过程中应该遵守的第一条原则),因为过度的加分会导致风险的放大,例如:将极度高估加分至极度低估是十分不合理的。另外的其他考虑项还有。

1,  股东的增持;

2,  公司体制改革(管理者、管理体系);

3,  黑天鹅事件;

4,  国家政策;

5,  国际形势;

6,  公司产品变动(新品研发)。

这些项目的分值并不是很重,总分为5分。

以上就是我们调整分值的主要参考内容,但是在对这些内容进行研究的时候,我们采用的是栅格思维,这是核心,这一部分只能说是靠对科学知识理解、阅历和经验。对于新手来说,我们的建议是严格控制前面的定量(也就是静态的PE和公司历史业绩的稳定性和可靠性);使用栅格思维最好是经过市场一场牛熊的洗礼,在这次洗礼中,尽量多的尝试使用栅格思维,但是不要用大量的资金投入。如果栅格使用过度,导致股票的等级划分频频变动,那定量就失去意义了,风险就会被无限放大,这是致命的

栅格思维

栅格思维

注:关于栅格思维,我写了一系列的文章,在分类《投资理念》的《栅格》模块中

事实上,我们应该针对每一项(无论它是核心项,还是非核心的)给予一定的分值范围;但是这样的分值范围我实在是暂时无法给出,因为当中涉及聚类的统计分析,比如:不同的行业其相关项目的分值范围是不同的,而且可能相距甚远。我们在这里目前就只能是凭自己的能力圈了——我们对行业的熟悉程度越高,我们可以要求较小的安全边际和较大的仓位;反之,如果不高,就要求较大的安全边际和较小的仓位

注:分值调整完毕之后,我们将分值放入等级划分表,我们就得到了对应的调整市盈率。

三、如何建仓?

在第二节中,我们讲述了股票等级的划分,并初步表明的资产应该依据股票的等级如何划分,但这点并未具体的展开。现在,我们就具体来讲讲这点。

3.1. 股票的建仓数量

依据美国股市的统计,股票的数量在10-15支之间是最好的——我们设置为15支。然后,我们将这些数量分散到各个股票的等级中——极度低估:10支;低估:5支。其他等级的支数不限,因为这些等级的股票是从极度低估和低估的股票中清仓出来的

但是对于最初的小资金投资者来说,我并不建议如此的分散,因为分散投资会导致收益率的下降。最初的此类投资应该要足够狠,重仓1-3支位于极度低估中的股票,死死的捂住。依据低估的程度可以直接一次性换仓,并将后续的所有资金持续性的投入(如果没有持续性的资金投入,那就进行数次换仓)。关于换仓的方式可以参考3.2。

3.2. 股票的建仓形式和换仓

当确定一直股票进入低估区域之后,就可以开始对它进行建仓。在该等级总共是5只股票,6.93%的仓位,因此买入某支股票(x的价格)的时候,第一次买入的资金应当在1.39%左右。在买入之前,我们应该设置股票极度低估、正常、高估和极度高估的等级价格——极度低估应该要有三个价格(x1>x2>x3),正常(2*x,也就是以5毛钱的价格买入1元钱的东西,以保证足够的安全边际)、高估(2.764*x)、极度高估(3.236*x)各一个价,以便进行下列的操作。

1,  当股价回升至高估价格的时,应该抛出90%的仓位。

2,  当股价回升至极度高估的价格时,应该抛出剩余的仓位。

3,  当股价跌至极度低估的x1(x-0.146*x)时,应该买入4.92%(7.03%*70%)。

4,  当股价跌至极度低估的x2(x-0.382*x)时,应该买入1.41%(7.03%*20%)。

5,  当股价跌至极度低估的x3(x-0.618*x)时,应该买入0.7%(7.03%*10%)。

注:在股价极度低估的等级中,每只股票占比的资金在7.03%,但是如果资金较小,如3.1所述,那么股票的资金比例就相应的提高了;另,关于股价的设置,我们这边采用了黄金风格比例(2.764=2*1.382;3.236=2*1.618;0.146=0.618^4;0.382=0.618^2),且如果资金量较大可以尝试增加建仓的价格数量,比如增加一个价格x4=0.618^3=0.236——当然,这个时候其买入的资金比例也应该做相应的调整。

在对股票做好资金的划分与建仓之后,现在我们来估算一下投资该股票的收益率。

假设该企业在未来十年的盈利增长为0,且未来十年该股票的利润都都全部分了红;另,我们买到了的x、和x1的价格(x2和x3的价格是很难买到的,尤其是x3),同时抛出的价格分别是高估和极度高估的价格。

经计算,我们买入的价格是0.87x,抛出的价格是2.81x,获利3.23倍;在加上分红